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近期集运指数（欧线）期货振荡走强，3月21日受船司提涨4月FAK运价的影响，集运指数（欧线）期货盘中大幅拉涨，EC2404创近1个多月以来的新高，接近2月19日的阶段性高点。由于2404合约面临交割，市场资金逐渐移仓至2406合约，尤其是上周四出现较为明显的移仓，使得2406合约成为主力合约。 分析下来，近期EC运行偏强主要是以下三个原因：一是3月18日公布的SCFIS欧线指数为2437.19点，彰显韧性，交割博弈空间进一步缩小；二是3月中旬起港口集装箱出货量明显回升，接近春节前吞吐量，市场对于二季度需求回暖对运价支撑预期增强；三是多家船司调涨4月运价，加强市场对4月现货运价的韧性预期。3月25日最新公布的SCFIS为2153.34点，较上期下跌11.6%，基本对应于3月15日公布的SCFI欧线订舱价。所以，此次跌幅基本在市场预期之内，2404合约基差进一步降至59.34点。 目前，市场的核心博弈点主要在以下两个方面，一是2404合约交割价的博弈，二是近期船司涨价的持续性。 2404合约的最后交易日为4月29日，其交割结算价对应的三个SCFIS分别为4月29日、4月22日和4月15日当天公布的算数平均值。由于SCFIS对标的是离港结算价，是最终的确定价格，较SCFI订舱价相对滞后1—2周，因此其基本对应的是4月中上旬的订舱价，问题的核心在于对4月中上旬订舱价的判断。目前，我们主要根据市场上其他类型的运价或运价指数来进行综合推演，包括SCFI、TCI以及船公司的线上订舱价。对于SCFI来说，两者走势基本一致，但根据上海航交所对两个指数的简介和基期确定后的箱型权重，对应20GP的箱型价格在SCFIS中比重为30%左右，40GP和40HQ的箱型价格比重为70%，而SCFI中只含20GP，不含40GP和40HQ。因此，当20GP和40GP箱型的涨跌幅不一致时，SCFI和SCFIS的涨跌幅会出现一定差异。根据最新TCI日度高频数据来测算，3月15日至今，20GP环比下降5.15%，40GP环比下降5.27%，两者跌幅基本相近。因此，可以用SCFI和未来两周船司线上报价来综合确定，在4月初船司提涨的情况下，预计4月中上旬的订舱价将有望回升，2404合约交割结算价预计在2100—2300点之间，目前盘面期现回归博弈的空间较为有限。 3月下旬，多家船司不同程度调涨欧线运价。3月18日，赫伯罗特发布公告称，4月1日起在远东和北欧之间往返的FAK费率将上调，提价至1600美元／TEU、3000美元／TEU，高于3月的1100美元／TEU、2000美元／TEU。3月21日，地中海宣涨欧线运费，同样上调4月1日起远东—北欧的线上运价至2280美元／TEU、3800美元／TEU,3月22日达飞宣涨，自4月1日起上调欧线运价至2100美元／TEU、3800美元／TEU。从欧线季节性变化来看，3月下旬船司的调涨运价符合历史情况。从往年的情况看，1—4月季节性淡季中，3月运价下调压力相对更大一些。进入4月，随着需求逐渐反弹，运价降幅相对有所收窄，目前正在验证这一历史逻辑。历史反推现实，现实验证历史。对于4月初船司涨价的持续性，历史分析来看，2023年作为运价回归正常波动的第一年，4月中旬运价比3月底上涨1%，到了4月底下降1%，整体运价涨幅未能持续。2019年4月底较3月底上涨10%，2018年上涨24%。因此，4月提涨的幅度和持续性很大程度上在于需求端发货的情况。从上周开始到进入4月上旬，欧线投入运力逐步增长，同时实际投入占计划投入比例也在4月上旬达到100%，需求或逐步企稳回暖正在对运价形成支撑，但进入4月中下旬后，实际运力投放逐渐有所缩减，目前我们对船司涨价的幅度和持续性并不是很乐观。 综合以上，2404合约基差收窄至59.34点，使得4月交割可博弈的空间有限。度过3月运价下行速度较快的阶段后，4月初在需求回暖、船司提涨的多方利好下，近期EC振荡偏强。中短期市场建议关注以下三个方面：一是船司提涨的全面性和持续性，上周是达飞、赫伯罗特、地中海发布4月提涨公告，马士基虽说提涨了线上订舱价，但还未进一步发布提涨公告，关注后续马士基的跟涨情况。二是4月中下旬的需求能否延续回暖力度，从4月中下旬上海—西北欧的运力投放情况来看，船司实际运力投放缩减，装载率也有所下滑，能否支撑运价持续上涨仍存疑。三是近期地缘因素对盘面的影响有所加大，关注近期地缘端的进展。EC在上周四强势拉涨后，短期建议暂时保持观望，等待更好的入场时机，关注EC06的做空机会。（作者单位：申银万国期货）
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